中泰證券:過去賺漲價的快錢,未來賺增長的慢錢

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2019年7月30日 11:10

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過去我們賺的很大一部分錢來自貨幣放水帶來的資本利得,未來貨幣不再大水漫灌,更多需要寄希望于賺盈利的錢,精選有業績、愿意分紅、股息率又相對較高的個股,或許更有意義。

【證券網】過去十年,我國的經濟增速從??10%以上降到??6%附近,名義??GDP??增速從??20%以上降至??10%以下,但各類利率水平卻震蕩十年,幾乎走平。理論上來說,經濟增長是投資回報的重要來源,如果經濟增速在回落,是什么支撐利率維持在十年前的水平?往前看,我國利率的下行空間還有多大?而這些問題對于未來的大類資產配置有何指示意義?

1、經濟從 10% 到 6%,利率紋絲未動。經濟增長是投資回報的重要來源,所以從學術上來說,利率水平和經濟增速是線性正相關的關系。現實當中,我們對于美國、英國、韓國等主要經濟體研究后,發現也都符合這一規律。但過去十年我國經濟增速大幅下降,利率卻幾乎震蕩走平,國債、國開債利率與十多年前相比僅是微降,10年前貸款類信托產品收益有10%,當前仍有7.4%。
2、什么支撐了“高”利率?房地產和地方政府隱性債務領域是過去十年我國利率的主要支撐,根據我們的測算,有??2/3??左右的融資流向了這兩大領域。但是由于我國房地產租金回報率很低,基建現金收益很少,這兩大領域本身并不能持續創造足夠多的??GDP,根據我們的測算,并不足以支撐他們的資金成本。更多的投資投資回報來自于房價上漲帶來的資本利得和政府政府通過隱性債務發的“紅包”。而被抬高的利率水平,又打壓了經濟中的其他領域。
3、過去賺漲價的快錢,未來賺增長的慢錢。日本在上世紀房地產泡沫嚴重的時候,也出現過類似的情況,但地產泡沫崩掉以后,利率水平一路下行。我們過去賺的是資產漲價的資本利得,快錢居多。未來隨著房價的止漲甚至回落,地方融資監管趨嚴,剛兌的逐步打破,快錢越來越難賺,我們需要賺經濟增長帶來的穩定收益。而經濟增速也在不斷下行,利率下降仍有空間。往前看,國債、國開債、高等級信用債、以及能夠提供穩定收益的類債券大類資產具有長期投資價值。對于權益投資也是類似的道理,過去我們賺的很大一部分錢來自貨幣放水帶來的資本利得,未來貨幣不再大水漫灌,更多需要寄希望于賺盈利的錢,精選有業績、愿意分紅、股息率又相對較高的個股,或許更有意義。與此同時,投資的風格也需要轉變,以適應新的賺錢模式。

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