科創板開門

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2019年7月26日 14:25

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科創板開門紅,資本市場翻開新篇章,誰將擎起科創板大旗,演繹十年十倍傳奇? ?

本刊特約作者?張開明/文

歷史不會簡單重演,但總是押著相同的韻腳。

十年前的2009年10月30日,首批28家創業板個股正式開始交易。由于創業板設立之初新股交易首日不設漲跌幅,當日,28只創業板新股單日成交額高達219.08億元,占全部A股成交額的10.1%,個股平均漲幅達106.23%。

十年后的2019年7月22日,中國資本市場再迎歷史性時刻??拼窗逕鮮惺茲障燦藕?,首批25只股票全線大幅上漲,平均漲幅約為140%,超出創業板首日平均漲幅,其中安集科技(688019.SH)漲幅最高400.15%。當日,25只股票換手率均超過65%,整體成交額達到485億元;出現了5只百元股;最高市值為中國通號(688009.SH),達到1153億元。

科創板與創業板不僅上市首日表現相似,第二個交易的整體表現也十分相似。創業板正式落地后的第二個交易日,除一只股票未觸及跌停外,其余27只股票均觸及了跌停板。而往后1年時間,這28只股總體處于高位橫盤整理狀態??拼窗逕鮮瀉蟮牡詼黿灰茲?,僅4只股票出現上漲,其余21只股票均出現下跌。

上交所表示,科創板首批公司掛牌上市交易,標志著設立科創板并試點注冊制這一重大改革任務正式落地。而設立科創板是一項長期的改革舉措,需要接受時間的檢驗,這個檢驗不是一朝一夕就可以完成的,從長期來看,科創板能否成功還是要取決于經濟本身是否能提供優質的上市公司,以及投資者體量是否足夠支撐板塊的發展。

以史為鑒,創業板歷經十年發展,上市公司家數從最初的28家到目前已經超過700家,總市值已突破5萬億元,首批個股表現顯著分化,有漲幅超過十倍者,亦有股價跌去九成的。那么,十年后的科創板又將取得什么樣的發展成就呢?

首日開門紅

7月22日,萬眾矚目的科創板終于迎來了首日上市交易,表現火爆。

開盤約15分鐘,首批25只科創板股票合計成交額已經突破100億元大關;開盤約30分鐘,科創板成交額突破200億元;下午開盤30分鐘內,成交額突破400億元。截至當日收盤時,科創板成交額高達485億元,占A股兩市成交額4141億元的12%。其中,中國通號成交額高達97.6億元,為兩市成交額最高的個股。

從漲幅來看,25只個股首日平均漲幅139.5%,漲幅超過100%的達到16只,安集科技等4只個股漲幅超2倍。其中,最高漲幅400.15%,為安集科技,股價盤中更是一度沖高至520%;最低漲幅84.22%,為新光光電(688011.SH)。

139.5%的漲幅已超過了106%的創業板上市首日平均漲幅,而在此前,廣發證券認為,科創板首批初期幾乎難以重現創業板開市首日平均106%的漲幅,中信證券則表示,預計科創板開板首日平均漲幅預計在20%以內。

科創板的波動性更為劇烈。從科創板個股股價走勢來看,集合競價時多只個股陸續翻倍,然而在開盤10分鐘內,多只個股因跌幅較大而臨時停牌。其中,開盤5分鐘以內,瀚川智能(688022.SH)、虹軟科技(688088.SH)等7只股票皆因跌幅超過開盤價30%而臨時停牌。

在開盤半個小時后,科創板大部分個股股價出現了V型反轉,股價再度上升。以虹軟科技為例,公司股價一度跌至45元,隨后一路攀升至82.70元,漲幅高達84%。

從換手率來看,25只個股首日平均換手率達到77.78%,有6只個股換手率超過80%。其中,漲幅最高的安集科技的換手率也最高,達到了86.19%,僅1只個股的換手率低于70%,為南微醫學(688029.SH)的65.68%。

從估值角度來看,截至首日交易收盤,25只科創板個股的平均市盈率為120倍,平均市凈率為8倍。其中,中微公司(688012.SH)市盈率高達477倍,另有9只個股市盈率超過100倍;瀾起科技(688008.SH)的市凈率最高,為13.3倍,另外有8只個股的市凈率超過10倍,中國通號的市盈率及市凈率最低,分別為38.1倍、3.26倍。

從市值角度來看,截至首日交易收盤,中國通號市值為1152億元,成為首家總市值超過千億元的科創板公司,另有16家市值超百億元,沃爾德(688028.SH)的市值最低,僅有44.8億元。

首日的相似

科創板在交易制度上相比于現有板塊有了重大的革新,因此,投資者普遍關注因為交易制度等革新對科創板開盤后走勢的影響,而科創板與創業板2009年10月開盤時候的交易規則有諸多相似。

如,科創板前5個交易日不設漲跌幅(創業板2009年開盤時首日不設限)、前5個交易日內交易價格較當日開盤價格首次上漲或下跌達到或超過30%、60%分別需要臨停10分鐘(創業板當時為20%、50%分別需要臨停30分鐘,首次漲幅達到80%,臨時停牌至14:57),科創板5個交易日后設置20%漲跌幅限制(創業板交易次日實施漲跌幅10%的限制)。此外,科創板股票在連續競價階段的買入申報價格不得高于買入基準價格的102%,賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%。

除了交易規則的類似以外,創業板與科創板的市場化詢價定價方式、新板塊設立的焦點效應、首批科創板公司的稀缺性、所屬行業以及市場情緒等因素都存在一定的類似之處。

根據招商證券研報,由于創業板為新設板塊以及首日交易制度創新等因素,首批28只股票上市后均被資金熱捧,28只個股先后較開盤價漲幅達20%而臨時停牌,其中20只個股二度停牌,金亞科技(300028.SZ)成為唯一一只被三次停牌的個股。創業板首批28家公司首日相較于開盤價最高平均漲幅為63.6%,平均換手率為88.9%。

日內臨?;圃謔諧∏樾鶻細呋蛘咔樾鶻系褪?,在股價接近漲跌幅限制的價格時會加速該過程,引起磁吸效應,眾多學者利用世界各國市場的數據進行了相關實證研究,大多數都支持了磁吸效應的存在:磁吸效應是實行漲跌停等機制后,證券價格將要觸發強制措施時,同方向的投資者害怕流動性喪失而搶先交易,反方向的投資者為等待更好的價格而延后交易,造成證券價格加速達到該價格水平的現象。

由于磁吸效應的存在,加上較高的市場情緒,創業板首日28家公司均觸發臨停,并且大部分個股觸發了二次臨停。創業板首日交易層面,由于創業板首批上市標的首日平均換手率高達88.9%,因此,首批創業板打新投資者幾乎均在首日完成獲利了結。

從科創板的首日表現來看,的確與創業板開市的首日表現十分相似。

2009年10月30日創業板首日上市,首批共有28只股票上市交易,股票數量與目前的科創板差不多。從首日的表現來看,創業板首日28只個股平均漲幅為106.23%,漲幅最大的為金亞科技209.73%;換手率方面,創業板首日上市平均換手率高達88%,還有5家創業板公司的首日換手率超過了90%;從成交方面來看,創業板開板首日的單日成交額為219.08億元,約占當日全部A股成交額1/10。

上述數據均與科創板首日表現極為接近。除此之外,科創板與創業板的臨時停牌情形也十分相似。

在A股已有的臨時停牌機制基礎上,科創板進行了兩方面的優化設置。一是放寬臨時停牌的觸發閾值,從10%和20%分別提高至30%和60%,以避免上市首日頻繁觸發停牌;二是將兩次停牌的持續時間均縮短至10分鐘。

7月22日上市首日,25只科創板個股中,杭可科技(688006.SH)率先觸及臨停,在開市后僅1分鐘就發布了盤中臨時停牌公告,從9:31到9:41暫停交易。隨后,瀚川智能、睿創微納(688002.SH)等依次臨停,在開市交易僅15分鐘之內,就有10只科創板新股宣布第一次臨時停牌。從7月22日全天來看,共有22只科創板新股經歷了盤中臨時停牌,其中,有5只股票經歷了兩輪臨停。

創業板翻版?

那么,科創板能否復制創業板上市首日后的走勢呢?

7月23日是科創板第二個交易日,整體低開高走,個股走勢有所分化。截至收盤,平均下跌7.9%,成交227.98億元,總市值降至5000億元以下,為4917.53億元,平均市盈率也降至112.25倍,市場趨于理性。

從個股走勢看,除福光股份(688010.SH)盤中因股價漲幅超過開盤價30%被臨停外,其余個股均未達到限制。漲幅最大的樂鑫科技(688018.SH)上漲14.24%,跌幅最大的中國通號下跌18.42%,都在合理的波動范圍之內。

經過首日高換手后,第二個交易日的科創板平均換手率下降至36.5%,最高的福光股份換手率57.98%,最低的華興源創(688001.SH)換手率僅27.75%,而主板新股上市次日的換手率一般達到50%左右。

事實上,創業板的第二個交易日則是滿盤跌停。招商證券將首批28家創業板公司制作成一個反映整體走勢的綜合指數(等權重),按照首日開盤價為T0,指數數值為100。在前60個交易日中,指數在首日沖高后回落,第2個和第3個交易日跌幅均較大,至第8個交易日整體處于下跌狀態,后開啟第二波行情,第二波行情頂點在第25個交易日出現,隨后持續回調。

招商證券研究發現,若考察創業板首批28家公司上市后三年的走勢,則指數在上市后18個月內以首日收盤價為中樞寬幅波動,前三個高點分別出現在第25個、110個、153個交易日,前三個較好的買點出現在第8個、68個、134個交易日前后。

若考察個股情況,創業板首批28家公司前60個交易日無破發出現,并且整體離破發線距離較遠,即便以首日開盤價買入,在20個交易日內的勝率均較高,在整體市場情緒較高的環境下,前200個交易日以內交易機會均比較多。

從長期表現來看,創業板個股的分化明顯,截至目前,愛爾眼科(300015.SZ)回報率最高,自上市日上漲了11.68倍,億緯鋰能(300014.SZ)、網宿科技(300017.SZ)漲幅分別為5.65倍、4.46倍。與此相反,金亞科技則下跌了95%,瀕臨退市邊緣。

招商證券認為,科創板個股整體走勢并不會簡單復制創業板走勢,除了首日交易制度、新股定價方式、新板塊設立的焦點效應、首批科創板公司的稀缺性、所屬行業以及市場情緒等因素相似以外,而科創板和創業板開板時候又有諸多的差異,包括:投資者結構的差異;市場流動性容納度;交易制度的其他差異等。

從盈利的角度來看,首批科創板企業的整體盈利水平強于創業板??拼窗迨著?5家企業2018年凈利潤中位數為1.23億元,較2017年增速為91.1%。首批創業板上市企業的2008年凈利潤中位數為0.34億元,較2007年增速為36.6%。

從發行估值情況來看,科創板首批25家企業發行市盈率主要集中在30-50倍之間,平均發行市盈率約為53倍,發行市盈率在50倍以上的共有9家公司,最高達170.75倍。而首批上市的創業板公司發行估值主要集中在市盈率40-55倍區間,首批28家公司平均發行市盈率為56.6倍,最高為82.22倍。

從投資者結構的影響方面,根據上交所最新統計年鑒,2017年上交所上市股票82%的成交額由自然人投資者貢獻,自然人投資者和機構投資者(滬股通+專業機構)的交易額比為5.09:1,持股市值比為1.22:1,自然人投資者和機構投資者的換手率比為4.17:1。

由于科創板設立50萬元的個人投資者門檻,招商證券根據上交所年鑒的數據推算,持股市值50萬元以下的個人投資者的成交額占比約為29.7%(剔除一般法人),因此,需要注意這部分個人投資者的缺失對市場成交額的影響。

另外,從市場流動性容納度角度來看,招商證券分別統計了創業板首批公司上市前后的市場成交情況,創業板首批企業上市前30個交易日全部A股日均成交2020.7億元,上市后30個交易日全部A股日均成交2990.3億元,可見創業板上市顯著帶動了全部A股的交易活躍度,創業板首批28家公司按照發行價計算初始流通市值為132.8億元,創業板28家公司上市后30個交易日平均每日總成交為47.7億元。

招商證券表示,參考創業板首批公司上市后的換手率和漲幅,科創板首批25家公司預計上市后30個交易日平均每日總成交為107.1億元,占前30個交易日日均成交額比例為2.44%,接近于創業板首批公司的2.36%。因此,從流動性容納度的角度來看,無需擔憂科創板首批公司上市后對市場流動性的分流效應,但若考慮前述投資者結構因素,即50萬元之下的散戶不能貢獻流動性的因素,則對現有市場的影響更小。

最后,從交易制度來看,科創板的交易制度在部分方面和創業板開板的時候類似,主要是首日交易制度更加類似,而首日之后,科創板則仍然有四個交易日不設漲跌停板,后設20%的漲跌停板,因此,需要考慮這一部分的差異對科創板開通后中短期市場交易的影響。

從科創板實際運行情況看,科創板7月23日成交額為227.92億元,相較首日的485億元而言,占比只有47%。而機構預計隨后幾天科創板每日成交量將會逐步穩定在100億元左右。

引流or分流?

在科創板開市交易之前,有聲音認為科創板開市將會分流主板資金,對此,最高證監會副主席方星海明確表示反對。

方星海表示,從歷史數據看,新板塊的資金分流影響有限。比如,中小板2004年6月25日正式開市,開市后的一周(至2004年7月2日)和一個月(至2004年7月23日)內,滬市主板的日平均成交額分別較開市前一周下降1.26%和上升1.78%,深市主板的平均日成交額則分別上升12.98%和11.00%;期間上證綜指分別上漲2.86%和0.45%,深證成指分別上漲4.18%和2.43%。

再以創業板為例,2009年10月30日開市,開市后的一周(至2009年11月6日)和一個月(至2009年11月27日)內,滬深主板、深市中小企業板的日均成交額均顯著上升。其中,深市主板、中小板一周內的日平均成交額上升16.06%和17.11%,滬市主板上升15.40%;上證綜指分別上漲5.61%和3.35%,深證成指分別上漲5.61%和4.71%,中小板指上漲7.06%和7.96%。

從當前市場數據看,分流效應也很有限。根據券商研究報告的測算,假設科創板開市首日平均換手率與創業板相同(88.9%),則首日交易僅需要不到270億元資金,與其他板塊日均成交額比較,這是一個很小的數字。

另外,進入科創板交易的資金也不一定是從現有股市中抽出,還可以從場外流入?!爸饕純拼窗迤笠抵柿渴欠窀?,定價是否合理,只要做到這兩點,就不缺資金。只要科創板有投資價值,中國場外資金很多?!狽叫嗆K?。

雖然科創板上市首日成交額遠大于此前的預計,但事實證明,并未對A股市場形成分流。

東北證券表示,雖然科創板成交額較大,但并沒有看到明顯的分流效應,即科創板成交額放大的同時,其余板塊的成交額與前一周相比沒有出現明顯的變動。萬得全A指數(未包含科創板)與中證1000指數7月22日成交額均要小幅高于上周均值與前一交易日。創業板綜成交額小幅低于上周均值,但成交額也要高于前一交易日??杉拼窗褰?00億元的成交額更多來自于邊際變化,未對A股存量資金形成分流。

對于科創板對A股流動性的影響,華泰證券認為,主要有兩方面:底倉引流效應和分流效應。一方面科創板增加股票供給,分別在發行和上市交易兩個階段對A股現有板塊的交易量形成一定的分流壓力;另一方面,參與申購科創板新股需要A股底倉市值,有望增加現有板塊配置資金。

科創板集中發行繳款時間對市場有分流效應。以創業板為鑒,2009年創業板新股申購政策要求凍結申購款三日,因此,從申購日及其后三個工作日對市場有分流效應。但創業板IPO募資少,同時主板、中小板在同步IPO,后者IPO發行對市場的分流效應更為顯著。

2009年,創業板首批個股發行期間,創業板單周融資規模較?。?0月每周平均融資占A股周成交金額不超1%)、主板和中小板IPO規模較?。ㄔ?0億元),A股IPO對市場的分流效應不顯著,10月上證指數持續上漲。創業板每周發行額在50億元上下,發行額占A股成交金額1%,分流效應較小,上證綜指持續上升。而在2009年A股周發行額較高、占A股成交額超2%的時期,市場均受分流效應影響,上證綜指出現大幅回落。

2019年,科創板開板期間,A股其他板塊IPO融資額較小,因此,科創板發行募資規模對市場分流影響較大。由于科創板申購無需凍結資金,科創板首批股票在發行后在繳款期(申購后T+2)對市場有一定分流效應,密集發行時周IPO發行額占A股成交額為1.4%,有一定分流效應。但考慮到當前A股新股申購無需凍結;申購后T+2繳款時間安排;2009年上證綜指估值為22倍,目前則為12倍,當前相對估值較低等,科創板集中發行對市場分流影響或有限。

在交易階段,華泰證券預計,科創板短期換手率、交易額占A股比重較高,對市場有分流效應。

截至7月9日,已提交科創板上市申請的公司達到145家,根據這批公司已披露的擬募資額和募資后總股本推算,預計總市值規模達到7821億元,擬總募資金額達到1363億元。

參考創業板開始后日成交額、A股其他板塊日成交額的變化。2009年10月30日,創業板開市首批28家企業集體掛牌,總市值達到1400億元,募資資金154億元,隨著開市當日股價上漲,當日流通市值達到251億元,日成交金額達到219億元,日成交金額占當日全部A股成交金額的10%、占創業板流通市值88%,對A股市場有一定交易分流效應。創業板開市半年后板塊換手率逐步回落到10%的水平,對A股分流效應緩解。

華泰證券預計科創板開市短期對A股日成交額擠占較大,有一定的交易金額分流效應,并且發行估值越高,開市后漲幅、換手率越高,分流效應越顯著。

參考創業板開市半年內換手率變化,華泰證券預計,下半年科創板換手率有望逐步下降,日成交金額占A股或創業板的比重有望逐步回落,分流效應逐步回落。

截至7月9日,申報科創板企業仍在審批中的有120家,這些企業已披露的擬募資金額為1015億元,如果都能年內發行上市,則8-12月平均每月募資203億元。按照IPO中70%機構獲配股票可流通預測,至2019年12月科創板流通市值有望達到954億元。參考創業板開市后半年的換手率趨勢,華泰證券預計,科創板7-12月換手率有望從80%回落至10%,對應科創板日成交金額回落至95億元,占A股、創業板的日成交額比重回落至2.0%、11.2%,對A股或創業板的分流效應回落。

華泰證券還同時表示,科創板除了對A股市場形成一定的股票供給壓力和分流效應外,參與申購新股的底倉市值則有望帶來A股現有板塊增量配置資金。申購科創板的基金需持有6000萬元股票市值,形成底倉引流效應。

根據上交所官網6月8日發布的通知,發布了《關于促進科創板初期企業平穩發行的行業倡導建議》,建議除科創主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金外,其他網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元。6-7月,首批科創板標的發行前期,有底倉引流效應。后續隨著科創板持續發行,存量底倉資金有望保持,科創板開市后個股股價表現有望決定底倉資金增量和增幅。

打新大贏家

2009年10月30日創業板上市首日,造就了125位億萬富翁。巧合的是,科創板上市首日,其股東中也同樣誕生了125位億萬富豪,成為科創板“造富神話”的大贏家,而另一大贏家則是參與打新的機構投資者。

科創板此次在制度設計和政策引導方面明顯向機構投資者傾斜,上交所科創板股票公開發行自律委員會就對科創板初期企業平穩發行進行行業倡導建議,即提出《關于促進科創板初期企業平穩發行的行業倡導建議》。

其一,建議網下投資者及其管理的配售對象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元,科創板主題封閉運作基金與封閉運作戰略配售基金不低于1000萬元。網下申購新股持股市值門檻的提高一方面可以增加中長線投資者的獲配股票金額;另一方面可以抑制“打新”產品大量涌入造成的股價波動。

其二,上交所自律委在本次倡議中表示,要安排不低于網下發行股票數量的70%優先向公募產品、社?;?、養老金、保險資金和企業年金基金以及合格境外機構投資者資金等六類中長線資金對象配售,并且通過搖號抽簽方式抽取六類中長線資金對象中10%的賬戶,中簽賬戶的管理人承諾中簽賬戶獲配股份鎖定,持有期限為自發行人股票上市之日起6個月。

海通證券表示,科創板在提高網下配售比例的同時提升網下配售的機構對象的持股市值占比,這一系列政策對于專業機構投資者有明顯傾斜,有利于引導長期資金入市,對市場和企業的良性發展有著正向作用:一方面,中長期的增量資金入市有助于完善投資者的結構、提高資本市場的穩定性和市場運行效率;另一方面,中長期資金的入市能夠顯著降低企業融資成本,從而支持企業長期發展,促進產業升級。

在首批上市的25家科創板公司新股發行中,公募基金成為最大贏家之一,網下和戰略配售合計獲配130多億元,首日估算賬面盈利在160億元左右。單只基金的賺錢效應更為可觀,當日在滬深股市均下跌1%以上的情況下,有公募基金單日凈值暴漲近10%,達到了9.45%。

Wind統計顯示,公募基金合計獲配134.5億元,涉及產品1594只。其中,金信智能中國2025成為已披露最新凈值的基金中漲幅最高的產品,單日凈值上漲9.45%。

據了解,該基金此前獲配18只科創板個股,合計獲配金額823.4萬元。而該基金股票倉位并不高,只有25%,最新二季報顯示,前10大重倉股中有9只是銀行股,二季度末資產凈值只有不到3億元,持股市值7000多萬元。

此外,還有3只公募產品獲配25家科創板公司全中的“大滿貫”,均為國聯安旗下公募基金。其中,國聯安鑫隆、國聯安德盛小盤精選、國聯安德盛精選獲配金額分別為1121.63萬元、1643.07萬元和1877.3萬元。從凈值漲幅來看,3只基金7月22日分別上漲了5.23%、1.25%、0.61%。

事實上,科創板網下打新收益率并不會到此為止。根據海通證券的測算,科創板網下打新年化收益率預測在7.6%-15.1%區間內。

截至目前,科創板已經有25只個股完成了網下初步配售和網下發行,通過將已發行的25家科創板公司的相關統計數據作為參照樣本,海通證券選取A類賬戶(公募、社?;?、養老金)為例測算科創板的打新收益。

科創板A類賬戶打新收益率=A類賬戶打新總收益/A類賬戶有效報價總規模,其中A類賬戶打新總收益=科創板總融資規?!列鹿善驕塹鐐屢涫壑蠥類賬戶獲配新股比例=科創板總融資規?!列鹿善驕塹粒ˋ類獲配股票數量/網下配售股票數量)×(網下配售股票數量/新股發行總數量),A類賬戶有效報價總規模=A類賬戶參與打新配售總數量×A類賬戶參與打新配售平均規?!劣行旯罕郾壤?。

從科創板總融資規???,科創板上市公司的平均募資規?;窘橛?億-15億元之間,處在審核申報流程中的公司約為150家,保守估計80%的公司能年內上市,同時參考創業板開通后第一年上市公司的家數為114家,預計科創板每年上市公司的平均家數為120家左右,則每年科創板總融資規模為600億-1800億元,保守估計為1000億元左右。

從網下打新獲配比例來看,以25家已完成網下初步配售和網下發行的科創板股票作為樣本,統計得到戰略投資者的分配比例在30%左右,剔除戰略投資者后“網上+網下”中網下投資者的獲配比例均值為76.4%,其中A類獲配股票數量占網下配售比例為85.4%,B類為0.2%,C類為14.3%。按照海通證券的計算,網下配售中A類賬戶獲配新股比例約為45.7%。

從A類賬戶有效報價總規模來看,海通證券仍以目前25家已完成網下初步配售和網下發行的科創板股票作為樣本,統計得到A類賬戶參與打新配售平均總數量約為1600家,由于過大的規?;崽 按蛐隆貝吹氖找?,假設A類賬戶參與打新配售平均規??刂圃?億-2億元之間,25家公司的平均有效申購報價比例約為75.7%,則A類賬戶有效報價總規模介于1211.2億-2422.4億元。

綜合以上分析,海通證券對科創板網下打新年化收益率進行測算,科創板新股漲跌幅方面,通過結合創業板開板漲幅和市盈率進行預測,2014-2019年(截至7月15日)創業板新股上市到開板漲幅平均值為255.36%,定價方面,由于2013年年底進行了發行市盈率窗口指導,2014年起市場新股市盈率中位數穩定在23倍,則經過開板漲幅后的創業板股票市盈率均值在81.7倍左右。

而科創板定價方面對于上市股票的定價淡化了23倍市盈率限制,所有股票均采用市場化詢價發行機制,假設科創板新股上漲后的市盈率將趨近于創業板經歷開板漲幅后的市盈率,對25家已完成網下初步配售和網下發行的科創板股票計算的發行市盈率均值為58.7倍,當科創板的市盈率從58.7倍上漲到81.7倍時,股價上漲了39.2%,所以保守估計科創板新股漲幅在40%左右。結合以上假設,海通證券預計,科創板A類賬戶打新收益率區間為7.6%-15.1%。

事實上,首批科創板新股漲幅遠高于40%,打新收益率也隨之水漲船高,也導致了機構投資者網下打新出現亂象。

7月23日晚間,中國證券業協會發布公告稱,決定將違規超額申購的29家私募機構、涉及139只產品列入限制名單。其中,82只私募產品被限制一年,57只產品被限制半年。中國基金業協會隨即也發布公告,其中提到,近日,在科創板首批新股發行項目中,部分私募基金超產品資金規模申購,違反了科創板配售規則,受到中國證券業協會自律處理。

數據顯示,25家首批科創板企業中,24家均出現了私募基金超配現象,共超配了5863.53萬股,市值合計4.11億元。上述超配股份的收益將全部捐贈給公益機構。

誰將是新旗手?

創業板首批28家上市公司中,愛爾眼科脫穎而出,演繹了十年十倍的傳奇——2008-2018年,愛爾眼科營收、利潤CAGR分別為33.69%、32.31%,雙雙實現快速增長,股價也隨之上漲超過十倍??拼窗迨著?5家上市公司中,誰能成為旗手呢?

根據財富證券的研報,首批25家科創板公司里,從行業看,新一代信息技術產業最多,為13家,高端裝備制造產業有5家,表明了科創板“硬”科技特征。無論是銷售毛利率等盈利指標還是研發支出占營收比指標,科創板新上市的25家公司分布較為分散,不同公司之間差距非常大,且每個指標科創板25家公司的均值都顯著高于創業板766家公司的中值。

就銷售毛利率而言,科創板均值為50.1%,高于創業板34.5%的中值。其中,虹軟科技(688088.SH)、心脈醫療(688016.SH)、天宜上佳(688033.SH)分別以94.3%、78.8%、75.1%的毛利率居前三位。

就銷售凈利率而言,科創板均值為22.7%,創業板中值為9.4%。其中,天宜上佳、方邦股份(688020.SH)、瀾起科技分別以47.2%、44.8%、41.9%的凈利率居前三位。

就凈資產收益率而言,科創板均值為20.6%,創業板中值為7.2%。其中,心脈醫療、瀚川智能、南微醫學分別以41.9%、38.4%、33.2%的凈資產收益率居前三位。

就研發支出占營收比而言,科創板均值為11.3%,創業板中值為5.4%。其中,虹軟科技、中微公司、安集科技分別以32.4%、24.7%、21.6%居前三位。

財富證券表示,整體來看,這25家科創板公司質量都不錯,銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率、研發支出占營收比的均值遠高于創業板公司的中值。值得注意的是,25家公司的研發投入非??曬???紗佑芰?、利潤率、研發費用增長等幾條主線著手,結合其業務發展前景,篩選出值得長期關注、跟蹤的公司。

從研發費用同比增長看,睿創微納、中微公司居前兩位,2018年的研發支出占營收比均居前五位,說明這兩家公司十分重視研發投入。從公司的具體業務看,睿創微納是國內為數不多的具備探測器自主研發能力并實現量產的公司之一;中微公司主要從事高端半導體設備的研發、生產和銷售,自成立以來始終保持大額研發投入。

瀾起科技是全球內存接口芯片設計龍頭,盡管其在研發費用同比增長上居第九位,但其銷售毛利率、銷售凈利率居前五,說明該公司產品利潤率較高,市場前景好。樂鑫科技主要產品Wi-Fi MCU位列全球第一梯隊,其研發費用同比增長居第七位,而其凈資產收益率居前五,說明其盈利能力較強。虹軟科技是全球領先的視覺人工智能技術開發者、解決方案供應商,2018年研發費用同比增長居中,但其2018年研發收入占營收比居第一位,這說明公司往年研發費用基數高,從銷售毛利率看,該公司居首位。

此外,財富證券還表示,挖掘科創板開板后給當前A股帶來的投資機會,可以從兩條主線著手。

一是業務對標公司??拼窗蹇搴?,市場對科創板公司的熱情必然傳遞到主板,科創板公司發行市盈率明顯高于當前A股上市公司,通過科創板的比價效應,現有A股中主營業務相類似的科技公司估值短期內有可能提升。

二是直接或間接參股科創板公司的影子股??拼窗騫舊鮮瀉?,市值大幅提升,A股中的相關公司財富效應也會提升,隨之而來的是參股影子公司價值的增長。

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